朗姿近日披露一季报,符合我们前期预期:Q1收入3.27亿,同比下降2.1%;营业利润0.4亿,同比下降35.7%;归属于母公司所有者净利润0.36亿、同比下降41.6%。公司同时预计15年1-6月归属于母公司所有者净利润变动区间为3887亿至6803亿,较去年同期下滑60%-30%。

　　我们认为公司最坏的阶段已经过去,收入下滑幅度有所缩窄,毛利率保持相对稳定。Q1毛利率为58.4%,与去年同期持平。销售费用同比增9.3%至1.07亿,管理费用同比增4.1%至0.40亿,销售费用率加管理费用率合计44.9%,较去年同期上升4.1个百分点,公司组织架构调整基本到位,高端人才引进带来的人工成本增加已近尾声,公司控制费用效果逐渐显现。财务费用465万,较去年同期增长628.41%,原因是支付银行贷款利息,而去年同期无银行贷款。三大费用的增加导致Q1营业利润较同期下降35.7%。

　　经营性现金流大幅改善。Q1经营性现金流净额1.19亿,较去年同期增长159.5%,应收账款1亿(较去年同期降0.32亿,较期初降0.08亿),存货4.97亿(较去年同期降0.5亿,较期初降0.61亿)。投资性现金流净额-1.44亿。筹资性现金流净额-0.03亿,主要来自于分配股利、利润或偿还利息支付的现金。

　　三地资本平台联动布局,打造国际化、互联网化“泛时尚生态圈”。公司在2014年底先后出资共计3.12亿元人民币控股韩国第一大婴童品牌阿卡邦(013990)26.63%股权,建立了以中韩两家上市公司为资源整合平台的跨境资本架构,直接对接整合韩国服饰、母婴、整容等文化时尚产业资源,国际化版图初具雏形。今年年4月公告出资750万美元(约0.46亿人民币)参股全球快时尚精品品牌移动电商新秀--HifashionGroupInc.(明星衣橱)5%股权,借助“明星衣橱”APP的流量入口,布局移动电商业务。同月公告出资港币11.93亿(约9.5亿人民币)控股联众国际(HK6899)28.90%的股权,联众国际作为全国第二大在线棋牌游戏运营商,具备正宗互联网基因,是公司进军互联网产业的一步重要举措,公司将借助联众国际的O2O棋牌游戏流量入口,打造线上线下资源联动的立体时尚生态圈。自此,公司实现了三地联动布局,成为A股市场消费品领域首家具备三地资本市场运作能力的企业。

　　投资建议：维持推荐评级。我们估计2015年收入规模13.34亿、增速8%,净利润规模1.4亿、增速16.4%,EPS0.71元,当前市值74亿。自我们最初推荐以来,公司股价涨幅明显,考虑到公司此次并购联众国际、三地资本市场布局超出我们预期,后续依靠跨境资本优势的持续整合充满想象空间,继续维持推荐评级。