美邦服饰公布三季报，前三季度营业收入同比增长5.9%至71.94亿元，营业利润同比下降16.4%至8.63亿元，归属于母公司的净利润同比增长0.9%至7.52亿元，对应每股收益0.75元，低于我们的预期约10%。

　　三季度单季收入下滑13.5%。由于终端需求依旧不振，公司直营部分收入同比基本持平。加盟商秋冬季产品提货意愿下降，补单基本没有，导致公司对加盟商的批发收入出现负增长。

　　毛利率小幅下降0.5个百分点，销售费用走高，侵蚀利润率。

　　清理库存导致毛利率小幅下降。销售费用同比增长20%，销售费用率提升3.2个百分点，原因包括收入下降，同时人工和租金费用在上升，公司为了保证员工队伍稳定，在不景气的情况下仍旧保持员工薪金水平正增长。

　　公司本年度最主要目标实现，存货和现金流状况改善。存货比二季度末仅略有提升，前三季度存货周转天数同比下降40天至164天。前三季度经营性现金流净流入20.2亿元，同比提升6倍以上。

　　发展趋势

　　公司给出的2012年全年业绩指引是-30%至0%。十一之后终端销售有回暖，但是公司和加盟商均保持审慎态度，在终端消费出现持续好转之前计划控制存货水平、保持健康现金流和保证开店质量。明年春夏季订货会订单金额没有增长，增加补单自由度。随着清理库存的目标基本实现，四季度及明年毛利率将有提升。

　　盈利预测调整

　　下调2012/2013年盈利预测25%/29%至每股1.08/1.24元。

　　估值与建议

　　当前股价对应2012/13年市盈率15.2/13.1倍。美邦在服装行业整体不景气、青少年休闲服子行业竞争激烈的情况下，采取审慎态度是正确的选择，短期业绩面临压力，但轻装上阵更有利于公司在行业回暖时业绩反转。

　　美邦作为国内青少年休闲服行业龙头在品牌建设和产品设计等方面有独到之处。前期受媒体负面报道等影响股价下挫，使得下调盈利预测后估值也不是很高。维持审慎推荐。