一、互联网深入骨髓
势不可挡：互联网深入骨髓，消费升级体验至上。经过几年发展，互联网已经对服饰行业产生多维度深刻影响，体现在：1. 网购规模举足轻重，2015年服饰网购占比达 36%;2. 催生新市场(三四线市场急速扩张/农村电商)、新资源(跨境电商整合全球资源)、新特点(社交电商去中心化)和新模式(定制/预售)等;3. 云计算/SaaS 等技术成熟推动产业链各环节效率提升。在经历了 2012-2015 年的 O2O 初体验(营销&渠道率先触网)之后，服饰行业开始向全产业链互联网改造阶段迈进，实现企业价值链重构。同时消费升级再上台阶，一方面服装消费加速度追新逐热、用户乐于为消费体验买单;另一方面生存型消费(商品)向体验式消费(服务)转型。
二、服务消费已露锋芒
品牌万变不离其宗，柔性供应链大势所趋。短短不到十年时间，品牌服饰行业经历了传统品牌的繁荣、调整和复苏，淘品牌的孕育、崛起和分化，如今网红品牌刚刚崭露头角，有望成为下一个弄潮儿。透过优质传统品牌和淘品牌不难发现，服饰品牌的成功万变不离其宗，即做好品牌运营(设计、营销等)、渠道管理(线上/线下、用户管理等)和供应链管理(生产、物流等)。传统品牌具备知名度/线下渠道/产业资源优势，需积极推进全产业链互联网改造;淘品牌擅长营销，积累了一定知名度和产业资源，需强化供应链能力;网红品牌处流量红利期、望爆发增长，最为关键的是供应链对接。实现柔性供应链核心环节包括信息流及算法加快供需匹配、备料充足是快反的基础、流程模块化实现效率最大化、设备智能化和互联网化。可切入环节有二：1、以信息流及算法为突破口重构生产体系，如辛巴达;2、整合上游原材料资源，贯通产业、解决痛点，如搜于特。
从服饰消费到泛时尚风潮，服务消费已露锋芒。从服装行业看，生存型消费向体验式消费转型有两个方向。1、消费者从单纯购买服装产品向消费相关细分领域服务转变，在此背景下服饰品牌/制造商积极战略延伸转型，如运动鞋服品牌商延伸至体育产业、户外用品/渠道商延伸至户外服务、母婴用品延伸至孕婴童服务、动漫衍生品制造延伸至 IP创造。2、从以服装为核心的时尚消费向泛时尚消费升级。女性经济支配力增强，“她经济”生态圈应运而生，消费需求由服饰向医美/内衣/母婴等延伸;男性消费者时尚感知度显著提升，“他经济”孕育新消费模式，包括电竞/体育/游戏等。在此背景下，品牌服饰企业立足主业进行战略延伸，打造泛时尚产业集团。
三、投资策略
品牌服饰板块，终端销售平淡，子行业分化持续，其中婴童/运动板块维持高景气，休闲装景气上行。加工制造板块，随着抛储持续推进，判断 2016 年内棉价格望企稳并略有回升;叠加人民币贬值影响，内外棉价差收窄望提振内棉需求。目前品牌服饰/加工制造板块 2016年PE分别为25/26倍。维持品牌服饰“强于大市”评级、加工制造“中性”评级。
基于对行业短期运行情况判断，建议把握两条投资主线：1、主业经营良好，业绩确定性较高、具备安全边际的标的：推荐森马服饰、搜于特、新野纺织、歌力思。2、基于主业向产业链上下游延伸的产业整合者，推荐美盛文化(动漫文化)、华斯股份(社交电商)，关注金发拉比、三夫户外、星期六、莱茵体育。港股核心推荐安踏体育(国内运动鞋服龙头)、好孩子国际(婴童耐用品龙头)。
风险因素。1.宏观经济增速放缓;2.品牌服饰企业渠道调整带来的内生增长对业绩拉动效应低于预期;3.海外经济低迷加大加工制造企业经营压力。
四、个股分析
新野纺织(002087)
产能释放推升经营业绩
目前中储棉棉花库存已达约1200万吨，随着抛储持续推进，判断2016年内棉价格望企稳略有回升。叠加人民币贬值影响，外棉折算人民币价格至5月6日高于内棉价格约 300 元/吨。此背景下国内纺织企业将更具竞争优势，公司也将受益于此。展望未来，公司产能将持续释放(新疆产能 2016年望贡献 6-7亿元产值、定增项目 2017年投产)。此外，公司产品结构将向高端转型，高附加值产品提升毛利率;同时，利差补贴方式改变亦会降低利息费用，整体费用率有望降低。综合判断公司税前经营性利润望显著提升，我们预计其2016年税前经营性利润约9200 万元，同比增长155%。
搜于特(002503)
贯通产业，爆发增长
品牌运营向贯通产业蜕变。公司从事“潮流前线”休闲服饰的品牌运营、研发设计和产
品销售，而今向“供应链管理、品牌管理、产业金融保理”等业务延伸，形成贯通产业的综合服务提供商和品牌运营商。业绩爆发料将随之而来。2015年下半年推出 10个潮牌，涉及男装/潮流女装/大众/牛仔等，全年品牌业务复苏且增长靓丽，收入/净利润分为 19.83/1.94 亿元、同增 52%/58%。未来，公司将继续夯实在三、四线休闲装市场的品牌竞争力，借助十个潮牌维护业务稳健发展，预计2016 年公司休闲装业务望实现净利润 20%+增长。
