行业跑输大盘，子行业相对收益出现分化。年初至今，纺织服装板块跌幅3.03%，相对收益-0.74%，纺织制造子行业、品牌服装子行业相对收益分别为2.47%、-3.58%。品牌服装子行业中，快时尚跌幅较大，户外、鞋类、男装、家纺、女装和快时尚的涨跌幅分别为0.13%、-1.51%、0.79%、-9.34%、-13.38%和-16.63%。

　　纺织制造:2013外需“前高后低”，2014Q1出口微幅增长

　　2013年行业出口趋势呈现“前高后低”。2014Q1行业出口增速为0.4%，实现微幅增长，其中纺织品出口增速为2%;服装及衣着附件出口金额增速为-0.6%。细分子行业中，2014Q1棉纱线出口量单季度同比数据下降13.38%。价格方面，2013年出口纱线均价持续下跌。

　　品牌服装:2014Q1零售终端持续低迷，但最新订货会数据有所改善

　　各口径的服装类零售增速创近几年新低，零售终端未现明显改善迹象。我们预估的品牌服装公司春夏、秋冬各季订货会期货订单增速(先行指标)显示，14秋冬订货会期货订单增速未出现降幅扩大的情况，较同期持平或有一定幅度的增长。

　　年报&一季报:行业整体继续调整，纺织制造数据表现优于品牌服装

　　业绩增长情况:2013年行业整体收入和净利润增速均有较大幅度下移，2014Q1进一步延续下移趋势。毛利率和净利率情况:2013及2014Q1，行业整体及两个子行业毛利率均有不同程度提升，纺织制造净利率提升，品牌服装净利率下降，行业整体净利率略有下降。存货和应收账款周转率情况:2013及2014Q1，行业整体存货和应收账款周转率均有所下降。子行业中，快时尚的存货和应收账款周转率均有所提升。

　　我们预计，纺织服装行业在2013年及2014Q1期间增速持续下移，在零售终端没有明显改善的情况，行业整体将继续调整，行业拐点仍未到来。2014年伴随欧美经济的回暖复苏，外需将继续改善，纺织制造的复苏将强于2013年。品牌服装各子行业进一步分化，家纺版块有望率先触底回升。

　　风险提示

　　宏观经济持续下滑导致消费终端低迷的风险;气候异常给销售带来的风险;外需波动影响出口的风险;竞争加剧导致的价格下降的风险。