纺织服装2012年中报收入和业绩增速持续放缓,总体业绩略低于预期。上半年受终端消费低迷影响,纺织服装行业整体增长乏力。从我们统计的中报情况来看,申万纺织服装重点公司2012上半年收入同比增长7%,净利润同比下降10%,收入和净利润增速持续放缓。其中纺织制造企业收入同比下降4%,净利润同比大幅下降59%,拖累整体板块业绩;服装家纺企业收入同比增长12%,净利润同比增长13%,增长情况好于出口制造企业。

　　各子行业中报业绩出现一定分化,部分企业财报出现恶化:(1)男装增长较为稳健,渠道库存压力较年初稍有缓解,整体财务状况相对健康,业绩符合或略超预期;(2)高端女装净利润增速较一季度有所放缓但仍处于较高增长,业绩符合预期;(3)家纺行业受房地产调控影响,终端需求增速放缓、渠道库存压力较大,罗莱家纺上半年费用压力突出导致净利润负增长。(4)休闲服行业受国外品牌进军国内市场和电子商务崛起双重夹击,市场竞争激烈程度进一步加剧,中报净利润符合或低于预期,应收账款上升较快。(5)出口制造类企业中报业绩普遍低于预期,主要受外需疲软、人工成本上升、国内外棉价剪刀差等因素影响,收入和净利润均呈负增长。

　　中报业绩超预期的公司有:九牧王、上海家化;业绩低于预期的公司有:希努尔、森马服饰、嘉麟杰、华斯股份、罗莱家纺、星期六、鲁泰A、华孚色纺、百隆东方、伟星股份等。从业绩增速和估值来看:(1)男装行业大部分企业净利润增速在40%左右,七匹狼增长41%、报喜鸟增长36%、九牧王增长44%、卡奴迪路增长52%、雅戈尔增长5%、希努尔增长5%,2012年平均PE为16倍;(2)高端女装朗姿股份净利润增速48%,对应2012年PE为21倍。(3)家纺增速放缓,罗莱家纺下降18%、富安娜增长28%、梦洁家纺增长11%,2012年平均PE为17倍;(3)休闲服企业经营性现金流有所改善,但业绩增速持续放缓,美邦服饰增长15%、森马服饰下降43%、搜于特增长46%,2012年平均PE为18倍;(4)户外运动中探路者增长36%符合预期,估值仍然较高2012年为37倍;(5)鞋类中奥康国际业绩同比增长19%,星期六下降17%,2012年平均PE为18倍;(5)纺织制造方面,鲁泰A下降39%、华孚下降79%、百隆东方下降72%,伟星股份下降20%,2012年平均PE为13倍。

　　终端需求疲软和渠道库存压力对加盟商信心造成一定影响,预计各子行业2013春夏订货会增速略低于上半年。由于目前终端销售未出现明显好转,加盟商拿货普遍较为谨慎,预计报喜鸟订货会已结束,订货额增长约15%,提价幅度较以往有所放缓,七匹狼订货会仍在进行,预计同比增长15%左右。但预计企业将加大后期补单比例,预计报喜鸟后期补单量较大将贡献增长约10%,总体增速在25%左右。家纺企业中,罗莱加盟商渠道库存逐步消化,预计7、8月份出货速度有所回暖,公司基本面逐步改善。

　　投资建议:关注财报健康、增长稳健且估值较低的公司,静待行业景气度回升。近期纺织服装板块估值出现了较大幅度的调整包含了对订货会增速较为悲观的预期。我们认为:(1)加盟商在终端销售疲软的情况下,拿货会相对谨慎,预计未来会加大补货比例。(2)去年四季度行业整体销售放缓,基数效应逐步体现。(3)1-7月份内需放缓,目前市场对未来的销售普遍持悲观态度,若终端出现小幅回暖即存在估值修复的可能。总结:市场的悲观情绪有所放大,行业的安全边际逐步加强。短期估值修复需事件催化,密切关注订货会最终结果;长期龙头白马存在价值投资的机会,静待行业景气回升。推荐盈利质量较高的男装龙头七匹狼、九牧王、报喜鸟,以及潜力成长股上海家化和朗姿股份。报喜鸟目前处于估值底部可逐步建仓;家纺仍处于行业生命周期的发展阶段,长期前景看好,罗莱家纺股价回调幅度较大给予更好的介入机会,建议适当关注。