1、纺织服装板块表现弱于大市 上周申万纺织服装行业指数下跌6.71 %，上证指数下跌4.57 %，前期抗跌的品牌服装公司补跌明显，罗莱家纺、朗姿股份、美邦服饰、报喜鸟、九牧王、七匹狼、卡奴迪路等个股周跌幅在5-9%之间。受创业板解禁高峰到来及疲弱宏观经济数据等因素影响，市场加速探底，尤其是中小板和创业板跌幅明显超过上证指数，短期看估值水平下移和解禁压力仍将是继续压制反弹的主要因素。

　　2、国际快消巨头逆势增长 欧洲经济下滑导致国际时尚品牌增长减速，瑞典品牌H&M 预期8 月营收下跌4%，低于预期，但H&M 为止住跌势在中国内地市场推出定位新潮年轻消费者的子品牌“Monki”，此前已在香港上市，今年计划在深圳、成都、南京开设门店。拥有ZARA 等品牌的西班牙最大纺织服装集团Inditex 披露上半年业绩：营业收入72.39亿欧元，同比增长17%，净利润9.44 亿欧元，同比增长32%，毛利率提高1.2 个百分点，包括中国在内的亚洲市场销售占比由2010 年的12%提高至目前的20%，而西班牙本土市场的比重则由30%降至22%。

　　在全球经济放缓的背景下Inditex 依然取得骄人成绩，一方面是由于成熟供应链确保领先优势，另一方面以中国为代表的亚太市场带来了巨大业绩贡献，反过来也说明本土品牌生存空间近年来遭到不断压缩。

　　3、触及阶段性天花板，渠道优化大势所趋 品牌服装今年来为应对市场景气度下滑，主动采取措施降低成本，为保证店铺持续发展，获取更大利润，控制加盟渠道规模的趋势将更为明显。体育品牌触及8000 家门店可能达到阶段性顶点，今年上半年李宁关店1200 间，下半年将继续收缩。美邦服饰上半年直营业务占比达50.8%，直营店增长192 家超过加盟店154 家的增量。达芙妮在门店数量达到5500 家后，继续压缩加盟店数量，执行发展直营店的策略更为坚决。国际品牌直营模式下盈利和周转水平的良好表现树立了标杆，长期看将是本土品牌发展方向。

　　投资建议：8 月全国百家重点大型企业零售额同比增长8.41%，其中服装零售额同比增长16.72%，较上月提高5.2 个百分点，各品牌的集中打折促销刺激作用显著，从秋装上市价格看一线城市的新款服装价格呈现同比下降或增幅明显放缓，国际品牌为争夺消费旺季市场份额的主动降价将进一步拉低终端价格。虽然目前消费整体增速在下滑，但我们毫不怀疑中国作为全球最活跃消费市场的地位，近两年如户外用品、高端男装女装等细分市场品牌公司取得了较好的增速，带给我们投资未来的信心。品牌服装、家纺板块持续调整能够给下一阶段布局带来“跌出来”的机会，优质公司值得长期关注。