拉夏贝尔（603157.SH）(06116.HK)在A股市场的首张成绩单并不尽如人意。

　　近日，拉夏贝尔发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入89.99亿元，同比增长5.24%，净利润4.99亿，同比下滑6.29%。而这，已经是其连续两年增收不增利。

　　经历多次冲A失败，终于在2017年9月在上交所挂牌的女装品牌拉夏贝尔曾在招股书提到，公司拟将IPO募集资金3.2亿元投入零售网络扩展建设项目。公司及控股子公司将以现有零售网络为基础，在三年内利用IPO募集资金新开设专柜网点2094个，新开设专卖网点906个。

　　不过，记者发现，2014年拉夏贝尔共有6887个零售网点，2017年底公司经营品柜数量达到9448个，较2014年增长37.1%。2014年拉夏贝尔线下营业收入（包括专卖和专柜）为61.7亿元，2017年线下营业收入为76.33亿，较2014年增长23.7%。线下营收增速远不及店面扩张速度。

　　与此同时，产销速度不一致、存货金额高企等问题也随之而来。

　　对此，记者致电拉夏贝尔，董秘办表示目前公司正在忙于一季报披露，尚无法及时回复。同时记者应对方要求发送采访函，但截至发稿时，尚未有相关回复。

　　上市首年业绩变脸

　　根据拉夏贝尔2017年年报，报告期内公司实现营业收入89.99亿元，同比增长5.24%，净利润4.99亿，同比下滑6.29%，扣非净利润3.8亿，同比下滑19.53%。其中，报告期内计入当期损益的政府补助1.29亿元。此外，2017年公司销售毛利率由上年的64.08%下降至62.54%。

　　事实上，这已经是拉夏贝尔连续两年增收不增利。

　　公司过往财报显示，2014年至2016年，拉夏贝尔实现营业收入分别为62.09亿、74.39亿、85.51亿，同比增长23.31%、19.81%、14.95%；对应净利润分别为5.03亿、6.15亿、5.32亿，同比增长23.61%、22.21%、-13.54%；对应扣非净利润分别为4.65亿、5.68亿、4.72亿，同比增长21.2%、22.05%、-16.85%。

　　2014年至2017年公司的销售净利率分别为8.23%、8.85%、6.69%、5.97%。

　　对于业绩下滑的原因，拉夏贝尔在年报中表示主要是百货渠道转型调整导致公司专柜收入下降，以及公司部分处于培育期的品牌年度亏损金额有所增加。

　　产销速度不一致

　　截至2017年末，拉夏贝尔资产总额78.72亿元，其中应收账款10.53亿，存货23.45亿，存货占总资产的近三成，而2015年和2016年度公司的存货金额都在17亿元左右。2017年度，公司平均存货周转天数为216.7天（2016年度：203.4天）。

　　拉夏贝尔解释称，2017年秋、冬季产品库存比上年同季有所增加，其中由于2018年春节较2017年晚一个月，造成2017年冬季产品配货量增长，以及环保标准提升，冬季产品单件生产成本有所上涨。

　　记者还注意到，存货高企一直是拉夏贝尔的一大问题。

　　公司招股书披露，2014年至2017年上半年，公司存货账面价值分别为132744万元和、175626万元、171358万元和149861万元，分别占公司当期总资产的23.16%、29.93%、27.18%和24.72%；较大规模的存货在增加公司现金流压力的同时，其库龄结构若延长也会增加跌价准备的计提，对公司的经营业绩产生不利影响。2014年至2017年上半年，公司的存货跌价准备分别为24330万元、28904万元、26947万元及22663万元。

　　拉夏贝尔的业务模式以外包生产为主，主要产品均为从第三方采购。回看公司产销量情况，2017年拉夏贝尔上装、下装、裙装、配饰的生产量比上年增长16.73%、18.19%、13.89%、-9.08%，销售量比上年增长6.47%、7.88%、-5.14%、-17.47%，库存量比上年增长24.79%、17.29%、25.05%、81.46%。

　　这也意味着，公司的销售量跟不上采购速度。

　　线下营收增速远不及店面扩张速度

　　拉夏贝尔存货高企的原因，或还与店面急速扩张有关。

　　拉夏贝尔招股书提到，公司拟将IPO募集资金3.2亿元投入零售网络扩展建设项目。公司及控股子公司将以现有零售网络为基础，在三年内利用IPO募集资金新开设专柜网点2094个，新开设专卖网点906个。

　　但从渠道角度看，2017年拉夏贝尔线上电商收入增加4.15亿元，同比增长44.86%；线下专卖收入增加5.12亿元，同比增长15.92%；线下专柜收入减少4.89亿元，同比下降11.13%。

　　其中，专柜收入由于渠道转型调整且老店同比下滑导致收入同比下降11.13%，占公司收入的比重由51.3%降至43.3%。

　　长江商报记者还注意到，2014年拉夏贝尔共有6887个零售网点，2017年底公司经营品柜数量达到9448个，全年净增加541个，较2014年增长37.1%。2014年拉夏贝尔线下营业收入（包括专卖和专柜）为61.7亿元，2017年线下营业收入为76.33亿，较2014年增长23.7%。线下营收增速远不及店面扩张速度。

　　年报还显示，2017年度公司经营活动所产生的现金流量净流入额为5.57亿元，导致经营活动产生的现金流入额减少的原因主要是由于2017年净开店的增加导致租赁押金、采购存货支出等与经营相关的支出比上年同期增加所致。

　　2017年度销售费用为43.55亿元，占收入的比率为48.4%。而2014年至2016年公司的销售费用分别为28.06亿、33.93亿、40.45亿，分别占当期营业收入的45.2%、45.6%、47.3%。

　　拉夏贝尔表示，与上年相比，员工的工资福利开支、长期待摊费用摊销费、电商费用及租赁费同比增加且占收入比率有所上升。

　　值得一提的是，截至2017年末，拉夏贝尔短期借款10.06亿，较上年同期增长235.33%。负债总额达到38.02亿，较2016年末增长36%。资产负债率由2016年末的44.31%提升至48.31%。